信用利差

基本计算

最简单的表示是：

信用利差 = 信用债收益率 − 可比基准收益率

结果通常用基点表示。但“可比”是关键：应尽量匹配币种、相近剩余期限或久期、收益率类型和市场范围。直接用3年信用债减10年国债会同时混入期限结构变化，不能纯粹解释为信用风险。

基准并不唯一

国债曲线常被视为人民币无风险或低风险参考，但实际分析也可能使用政策性金融债、金融债、同业存单或互换曲线。企业债与国债曲线的差额、商业银行普通债与国债的差额、低评级与高评级企业曲线的差额回答不同问题。

因此必须写明债券品种、评级、发行人范围、基准曲线、期限点和提供者。政策性金融债、普通金融债和企业债不能因为都叫“债券”就混成一条同质曲线。

利差包含哪些因素

信用利差可能包含预期信用损失和信用风险补偿，也可能反映流动性、风险偏好、嵌入期权、税收和监管待遇、融资杠杆、一级发行供给以及市场技术因素。某类机构集中买入或赎回也会改变特定券种的相对价格。

所以观察到利差扩大，只能说明信用债相对所选基准的要求收益率上升；它不等于违约概率按相同幅度上升，也不证明某个发行人必然违约。

单券利差与曲线利差

单只债券可以用其估值或成交收益率减去插值后的基准收益率。曲线利差则比较两条由样本、估值和模型构建的收益率曲线。后者减少单券噪声，但仍依赖评级分组、样本筛选和曲线方法。不同提供者的曲线不应无说明拼接。

与融资条件的关系

在基准利率不变时，信用利差扩大可能提高企业或金融机构的市场融资成本；基准利率下降也可能抵消部分利差扩大。因此综合融资条件需要同时观察基准收益率和利差，而不能只看其中一项。

常见误区

• 不说明基准收益率和相近剩余期限。
• 把评级利差直接当作某家企业的违约概率。
• 忽略久期、流动性和嵌入期权差异。
• 比较不同曲线提供者的数据，却不记录编制方法。

正文参考来源

• 中国债券信息网：国债及其他债券收益率曲线
• 中国债券信息网：中债收益率曲线编制说明