收益率曲线

三种常见曲线

• 到期收益率曲线连接不同剩余期限债券的到期收益率，常见于市场展示。
• 即期收益率曲线表示不同期限单一现金流的折现率，需要从债券价格和现金流中推导。
• 远期收益率曲线由即期曲线推导，表示当前价格所隐含的未来期间利率，不是市场参与者对未来利率的确定承诺。

三者含义和构建方法不同，不能把同期限数值直接混用。

陡峭、平坦和倒挂

长端收益率相对短端上升可称为曲线陡峭化；二者差距缩小是平坦化；短端高于长端的部分形态常称为倒挂。描述变化时应说明比较的具体期限，例如“10年减2年”，因为不同期限组合可能给出不同结论。

曲线形态反映多个因素

曲线包含未来短期利率预期与期限溢价，还会受到通胀不确定性、流动性、国债供求、机构配置、监管约束和市场分割影响。央行政策直接锚定较短端，并通过预期和金融条件影响更长期限，但长端不会机械跟随短端同幅变化。

倒挂在一些历史环境中与经济放缓相关，却不能保证经济衰退。样本制度、期限溢价、债券供给和政策框架变化都可能改变信号；曲线应作为条件性信息，而非单一预测器。

一条“曲线”通常包含估计

现实中并非每天每个标准期限都有同质、活跃的债券成交。中债收益率曲线综合报价、成交、结算和估值信息，再用模型形成关键期限点。因此需要记录曲线提供者、债券品种、市场范围、曲线编制方法、收益率类型和发布时间。不同提供者的曲线不能无说明拼接。

常见误区

• 把远期利率当作未来实际短期利率的无误预测。
• 只说“曲线变陡”，不说明哪两个期限和哪种曲线。
• 把曲线倒挂写成衰退必然发生。
• 把拟合曲线点当作某只债券的最后成交。